新增產(chǎn)能即將投產(chǎn)、N型硅料產(chǎn)能提升，大全能源有望實(shí)現市場(chǎng)份額及盈利質(zhì)量雙重提升
由于擴產(chǎn)難度大、周期長(cháng)，多晶硅一直被認為是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的“緊張重心”，今年以來(lái)，受市場(chǎng)對下半年硅料供應加速釋放的“一致預期”、上下游博弈等因素驅動(dòng)，硅料價(jià)格逐步下跌，也帶動(dòng)相應硅料企業(yè)估值下挫。
但是，據多位專(zhuān)業(yè)人士分析，無(wú)論是考慮到全球碳中和進(jìn)程，還是從光伏裝機速度等實(shí)際數據來(lái)看，終端真實(shí)需求并未減弱，而硅料環(huán)節新玩家受產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)成本制約，并未形成有效供應，本輪價(jià)格調整帶來(lái)的落后產(chǎn)能出清，也將促使硅料龍頭企業(yè)進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，龍頭企業(yè)的α價(jià)值進(jìn)一步提升。
近日，硅料龍頭企業(yè)大全能源（688303）公告股份回購進(jìn)展，除此之外，未來(lái)幾個(gè)月內，大全能源還將有10萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)，公司N型硅料產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。
國內光伏裝機需求及出口需求并未減弱，產(chǎn)能、質(zhì)量?jì)?yōu)勢驅動(dòng)大全等龍頭企業(yè)優(yōu)勢擴大
隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節技術(shù)持續迭代，光伏發(fā)電已成為最低成本的新建電源形式，在全球碳中和進(jìn)程不斷加速的背景下，國內外光伏裝機需求高增長(cháng)確定性較強。
據國家能源局數據顯示，今年1-8月國內新增光伏裝機113.2GW，同比增長(cháng)155%，其中8月新增裝機16.0GW，同比增長(cháng)137%。
同時(shí)，作為全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，據海關(guān)總署數據，今年1-8月我國電池組件累計出口154.6GW，同比增長(cháng)20.2%，其中8月國內電池組件合計出口18.6GW，同比增長(cháng)16%，環(huán)比增長(cháng)11%。
對此，國金證券新能源與電力設備分析師團隊指出，在組件價(jià)格持續下行、歐洲進(jìn)入夏休的背景下，8月出口數據環(huán)比增長(cháng)超預期，這是由于本輪海外組件價(jià)格下降幅度滯后于國內，預計組件降價(jià)對海外終端需求的激發(fā)效果將持續顯現。
從國內裝機速度及出口情況來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)終端真實(shí)需求并未減弱。同時(shí)，業(yè)內多家券商均指出，今年以來(lái)硅料價(jià)格的下跌，主要是產(chǎn)業(yè)內對下半年硅料供應加速釋放的“一致預期”所驅動(dòng)。
但是，實(shí)際上硅料環(huán)節的中小企業(yè)面臨成本和技術(shù)的雙重挑戰，大部分新建產(chǎn)能存在爬坡期成本偏高、產(chǎn)品品質(zhì)不穩定等問(wèn)題，當前市場(chǎng)價(jià)格下，此類(lèi)產(chǎn)能可能面臨投產(chǎn)即虧損，甚至投產(chǎn)即虧現金的窘境。
展恒基金最新研報同樣指出，目前多個(gè)硅料入場(chǎng)新玩家首批硅料質(zhì)量略有欠缺，難以形成有效供應，導致過(guò)剩程度略有“后滯”。
另外值得一提的是，此前2019年以前的十幾年中，光伏行業(yè)絕大部分時(shí)間處于全環(huán)節過(guò)剩狀態(tài)，期間并不妨礙龍頭公司憑借更快的降本速度、對技術(shù)迭代更前瞻準確的把握等途徑實(shí)現超額利潤的兌現和股價(jià)的表現。
作為行業(yè)內第一梯隊企業(yè)，大全能源通過(guò)不斷改良多晶硅生產(chǎn)工藝技術(shù)，大幅降低了硅料生產(chǎn)成本。據此前公布的半年報數據，2023年上半年公司生產(chǎn)多晶硅單位現金成本為45.05元/公斤，較去年同期的57.81元/公斤，同比下降22.07%。
不斷提升成本優(yōu)勢的同時(shí)，公司依靠管理及研發(fā)經(jīng)驗，實(shí)現產(chǎn)品質(zhì)量穩定。據悉，公司99%以上的產(chǎn)品能滿(mǎn)足下游單晶硅片需求，99%以上的產(chǎn)品超過(guò)光伏一級達到電子三級標準以上；90%以上的產(chǎn)品在電子一級標準以上。
目前大全能源已形成年產(chǎn)20.5萬(wàn)噸的高純多晶硅產(chǎn)能，其中，新疆產(chǎn)能10.5萬(wàn)噸，內蒙古包頭一期10萬(wàn)噸。同時(shí)，內蒙古包頭二期10萬(wàn)噸高純多晶硅項目在有序建設中，預計未來(lái)幾個(gè)月內將會(huì )快速達產(chǎn)。
“建成后大全能源高純多晶硅的產(chǎn)能將進(jìn)一步擴充，規模效應下公司成本及質(zhì)量?jì)?yōu)勢進(jìn)一步擴大，在行業(yè)落后產(chǎn)能出清的過(guò)程中，公司市場(chǎng)份額有望提升。”某大型券商光伏行業(yè)首席分析師指出。
N型硅料需求旺盛，有望為大全能源帶來(lái)超額利潤
隨著(zhù)P型PERC電池接近效率極限，擁有更高光電轉換效率的N型電池技術(shù)將替代P型技術(shù)已成為業(yè)內共識，受下游快速增長(cháng)的N型電池需求釋放，對應的N型硅料需求旺盛。
同時(shí)，據華西證券（002926）研報數據，上周?chē)鴥萅型硅料價(jià)格區間在9.0-9.6萬(wàn)元/噸，單晶致密料價(jià)格區間在7.6-8.3萬(wàn)元/噸，N型硅料溢價(jià)維持較高水平。
由于N型硅料意味著(zhù)更高的純度，對于硅料生產(chǎn)各環(huán)節（精餾、還原、破碎、包裝等）清潔度要求更高。
據國金證券分析師預測，考慮到硅料新進(jìn)入企業(yè)產(chǎn)能爬坡期的有效產(chǎn)出及產(chǎn)品品質(zhì)具有不確定性，隨著(zhù)下游N型電池產(chǎn)能年底前加速釋放，高品質(zhì)硅料需求將快速提升，有望支撐N型料價(jià)格在年內甚至2024年始終維持相對高位。
對于龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本及質(zhì)量?jì)?yōu)勢加持下，能夠有效提升N型硅料產(chǎn)能的企業(yè)有望獲得豐厚的超額利潤。
據介紹，2023年上半年，大全能源N型單晶料產(chǎn)量6,248噸，P型單晶料產(chǎn)量69,954噸，公司N型硅料已實(shí)現批量供應，并獲得下游多家客戶(hù)認可。此外，公司內蒙產(chǎn)線(xiàn)可100%生產(chǎn)N型料，新疆產(chǎn)線(xiàn)在不做技術(shù)改造的前提下，N型料產(chǎn)量可達60%-70%。
對此，一位光伏行業(yè)資深人士評價(jià)認為，在P型電池向N型電池產(chǎn)品升級過(guò)程中，作為“N型TOPCon”供應鏈上的“緊張重心”，產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤或將向上游高品質(zhì)硅料端轉移，大全能源有望憑借質(zhì)量、成本及快速轉產(chǎn)優(yōu)勢，充分享受本輪產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤。
供給端持續邊際改善有望支撐板塊情緒轉暖，公司回購有望帶動(dòng)估值回升
盡管?chē)鴥妊b機需求及出口需求增長(cháng)良好，但光伏設備指數自2022年下半年以來(lái)持續走低，據東方財富（300059）Choice數據顯示，10月18日申萬(wàn)二級板塊光伏設備PE(TTM)已跌至12.23，相較于去年同期的35.51，光伏板塊估值大幅下挫。
對此，前述某大型券商光伏行業(yè)首席分析師指出，這是由于多晶硅、硅片等各環(huán)節緊密擴產(chǎn)，外界對光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的憂(yōu)慮加重導致。但是，預計產(chǎn)業(yè)結構調整、淘汰落后產(chǎn)能，集中度提升的趨勢將持續加快，新一輪的產(chǎn)業(yè)競爭局面正逐步形成，龍頭企業(yè)的α價(jià)值將得到凸顯。
國金證券在最近一篇研報中同樣指出，這一輪的“過(guò)剩”，是由連續近三年的行業(yè)高景氣、資本市場(chǎng)近乎“無(wú)限融資”的瘋狂助力、地方政府的高度熱情等天時(shí)地利人和的因素，合力造成的。
但是自8月底財政部、證監會(huì )出臺政策組合拳，提到“優(yōu)化IPO、再融資監管安排”，從“客觀(guān)環(huán)境”角度略微改善了市場(chǎng)對新能源行業(yè)融資泛濫的擔憂(yōu)。
同時(shí)，9月26日通威股份（600438）公告終止160億定增事項，9月28日深交所公告因收到企業(yè)撤回IPO申請而終止高景太陽(yáng)能上市審核，同日向日葵公告終止控股子公司的8億元TOPCon電池設備采購合同。這三個(gè)企業(yè)案例也同樣說(shuō)明上述三個(gè)因素的拐點(diǎn)已經(jīng)出現。
國金證券這份研報亦判斷稱(chēng)，考慮到市場(chǎng)對這一輪“嚴重產(chǎn)能過(guò)剩”的擔憂(yōu)，是過(guò)去一年多來(lái)板塊下跌的核心原因之一，近期這類(lèi)供給端持續邊際改善的信號，將有效支撐板塊情緒的轉暖和行情的筑底回升。
前述光伏行業(yè)資深人士也指出，面對今年市場(chǎng)一致預期催化導致的多晶硅價(jià)格下跌，作為硅料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，大全能源仍然將上半年毛利率、凈利率維持在57.67%、47.47%的高位，主要得益于自身成本控制能力以及N型硅料產(chǎn)量提升，未來(lái)隨著(zhù)公司逐步加大N型硅料布局，毛利率有望進(jìn)一步提高。
據東方財富Choice數據，10月18日，大全能源PE(TTM)為5.45，PE(TTM)百分位16.27%。面對股價(jià)低迷，公司公告將以自有資金回購股份，回購資金總額在2-4億元之間。據最新公告，截止10月16日，公司已累計回購公司股份161.66萬(wàn)股，支付的資金總額0.64億元（不含交易費用）。
對此，前述某大型券商光伏行業(yè)首席分析師評價(jià)認為，本次回購充分彰顯管理層對公司未來(lái)發(fā)展信心，有利于公司估值回升，并回歸到合理內在價(jià)值。作為硅料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，大全能源α價(jià)值顯著(zhù)，產(chǎn)能提升、單位現金成本的持續下降以及N型硅料產(chǎn)能提升，能夠幫助企業(yè)在行業(yè)周期波動(dòng)中實(shí)現市場(chǎng)份額及盈利質(zhì)量的雙重提升。
來(lái)源： 中國財富網(wǎng)